Формула расчета

Так один из методов расчета дисконта — ставка дисконтирования WACC. Это модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital). Что сокращенно обозначают WACC.
Формула расчета имеет следующий вид:

WACC = Re × We + Rd × Wd × (1– t)

где:
WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
Re – стоимость собственного капитала;
We – доля стоимости собственных средств;
Rd – стоимость заемных средств;
Wd – доля заемных средств;
t – ставка налога на прибыль.

Расчет доли стоимости собственного капитала (Re) осуществляется с применением модели оценки капитальных активов (CAPM). Формула расчета:

Re = Rf + βl × (Rm — Rf) + S1 + S2,

где:
Rf – безрисковая ставка (принимается на основании доходности двадцатилетних казначейских облигаций США);
(Rm – Rf) – рыночная премия за риск акционерного капитала (на рынке США;
ßl – коэффициент бета с учетом структуры капитала. Рассчитан на основании βu по формуле:

ßl = ßu × (1 + (1 – t) × (D/E)),

где:
ßu – отраслевая бета без учета структуры капитала, для аналогичных компаний, функционирующих на рынке США;
t – ставка налога на прибыль для рассматриваемой компании;
D/E – отраслевая структура капитала для аналогичных компаний, функционирующих на рынке США.
S1 – премия за риск страны;
S2 – премия за размер рассматриваемой компании.

Формула расчета стоимости собственного капитала в гривневом номинале (соответственно формату денежных потоков):

R_{el}=(1+R_{e2})\times \frac{1+g_{e1}}{1+g_{e2}} -1

где:
Rеl – стоимость собственного капитала для денежных потоков в гривне (ставка дисконтирования);
Rе2 – стоимости собственного капитала для денежных потоков в долл. США; (ставка дисконтирования)
gе1 – долгосрочная инфляция гривны;
gе2 – долгосрочная инфляция долл. США.

Стоимость заемных средств (Rd) определяется на основании средневзвешенной стоимости долгосрочных кредитных ресурсов в гривне в реальном секторе экономики Украины по состоянию на дату оценки.

 

Пример расчета: ставка дисконтирования WACC

Анализ выполняется по состоянию на 01.07.2017 для компании сельскохозяйственного / фермерского сектора.

Вычисление стоимости собственного капитала (Re) осуществляется с применением модели оценки капитальных активов (CAPM). Формула расчета:

Re = Rf + βl × (Rm — Rf) + S1 + S2

Re = 2,344 + 0,96 × 6,62 + 14,21 + 3,87=26,78,

Rf – безрисковая ставка (принимается на основании доходности двадцатилетних казначейских облигаций США). Так как есть полученные данные о доходности двадцатилетних казначейских облигаций США) на 10 и 30 лет, то ставка 10-ти летней облигации (в отличие от той же 30-ти летней) менее восприимчива к изменениям уровня инфляции. Следовательно, ее бета (параметр риска) будет ниже, чем у других активов. С другой стороны, премия за ликвидность 10-ти летней бумаги может быть немного ниже, чем у 30-ти летней. Но это уже деталь, которая в практическом применении не имеет значения. Этот показатель составляет 2,344. Вот ссылка.
Ожидаемая премия за риск инвестирования в акционерный капитал (impliedERP) составляет 6,62% на 1 июля 2017 г. — источник.

ßl– коэффициент бета с учетом структуры капитала. Рассчитан на основании βu по формуле:

ßl = ßu × (1 + (1 –t) × (D/E)),

ßl=0,64х(1+(1-0)х0,49=0,96

Для оценки коэффициента ßl (бета) использовалась отраслевая статистика с сайта Damodaran online. Поэтому оценщик ориентировался на усредненное значение коэффициента Unlevered Beta по развивающимся странам для отрасли «Farming/Agriculture» – 0,64 и типичное для отрасли соотношение заемного и собственного капитала (финансовый рычаг D/E) – 0,49. Таким образом, с учетом ставки налога на прибыль 0% коэффициент бета с учетом финансового рычага составил 0,96. (Согласно налогового кодекса Украины сельскохозяйственные обслуживающие кооперативы, кооперативные объединения сельскохозяйственных обслуживающих кооперативов, субъекты хозяйствования, применяющие упрощенную систему налогообложения, учета и отчетности не являются плательщиками налога на прибыль.


Премия за страновой риск
По-английски (Estimating Country Risk Premiums). Необходим, чтобы учесть в ставке дисконтирования риск, связанный с вложениями в украинские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Поэтому данная премия была определена по данным сайта Damodaran и составила на дату оценки для Украины S1=14,21%.


S2 – премия за размер рассматриваемой компании.
Определение премии за риск вложений в небольшие компании
Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие компании (бизнесы) инвесторы требуют бóльшую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании. Это связано, прежде всего, с теми преимуществами, которые имеет крупная компания: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами. Относительно небольшие фирмы имеют менее устойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.
Показатель премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по вложениям в небольшие компании и средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США.
Используя результаты исследований Ibbotson Associates, Оценщик определил премию за размер компании равную 3,87% — значение для компаний с низкой капитализацией.

Премия за размер

Децили

Капитализация, млн. долл. США, макс.

Капитализация, млн. долл. США, мин.

Премия за размер

Средняя (3-5)

2 432,9

9 196,5

1,11%

Низкая (5-8)

636,7

2 431,2

1,98%

Микро (9-10)

2,4

632,8

3,87%

 

Премии за специфический риск
Данный риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемый бизнес, которые не были учтены при расчете коэффициента бета и премии за страновой риск.
Основные факторы специфического риска:
• законодательные риски отрасли;
• уровень установленных цен;
• зависимость от ключевых сотрудников;
• корпоративное управление;
• зависимость от ключевых покупателей;
• зависимость от ключевых поставщиков;
• наличие перспективы развития бизнеса;
• наличие перспективы развития отрасли;
• «текучесть» и квалификация персонала;
• финансовое состояние бизнеса и возможность привлечения средств для финансирования капиталовложений.
Оценщик считает, что специфические риски обусловлены размером бизнеса и учтены в составе премии за размер. Поэтому премия за специфический риск составила 0%.

Среднегодовая ожидаемая инфляция в Украине в течение 15 лет с 2017 г. по 2031 г.- 105,0%, в США — 102,3%. Таким образом, величина поправки на валюту денежного потока составит: 1,05 / 1,023 = 1,026. Формула расчета стоимости собственного капитала в гривневом номинале (соответственно формату денежных потоков):

Стоимость заемного капитала
Компания как сельхозпроизводитель является получателем государственных субсидий: часть процентной ставки по кредитам субсидируется, если кредиты предназначены для финансирования инвестиционной деятельности или оборотных средств в части кормов.
Доля стоимости заемных средств прогнозировалась следующим образом:
• была определена средневзвешенная процентная ставка по заемным средствам с учетом инвестиционных кредитов. Данная ставка применялась на период до 2018 г. включительно;
• была определена средневзвешенная процентная ставка по заемным средствам без учета инвестиционных кредитов. Данная ставка применялась с 2019 г. и далее, так как после 2018 г. инвестиционные кредиты для нормального функционирования сельхозпредприятия не понадобятся.

Ставки по заемным средствам с учетом инвестиционных кредитов

Наименование

 

Сумма,

тыс. грн.

Процентная ставка, %

Ставка — субсидия, %

Ставка с учетом субсидии, %

Срок до погашения, лет

Долгосрочные кредиты и займы

5 00

20,00%

20,00%

3,00

Итого

5 00

 

 

20,00%

3,00

 

Расчет средневзвешенной стоимости капитала приведен в таблице ниже.

Определение ставки дисконтирования

Наименование

Обозначение

Значение до 2020 г.

Безрисковая ставка

Rf

2,344%

Коэффициент beta

beta

0,96

   отраслевой к-т beta

beta unlev

0,64

   финансовый рычаг

D/E

0,49

   ставка налога на прибыль

T

0%

Рыночная премия

ERP

3,14%

Премия за страновой риск

Pc

14,21%

Премия за размер компании

Ps

3,87%

Премия за специфический риск

Psp

0%

Доля собственного капитала (%)

Re

51%

Поправка на валюту денежного потока

 

1,026

Размер заемного капитала до налог. щитаRd20,00%

Средневзвешенная стоимость капитала

WACC

23%

 

WACC = Re × We + Rd × Wd × (1– t)

WACC = 0,2678 × 0,51 + 0,2 × 0,49= 0,23

Таким образом, ставка дисконтирования равна 23% для периода от даты оценки до 2020 г.,

Добавить комментарий

семнадцать + девять =